5月事济数据略呈分化态势，六大口径数据中，工业增多值、固定钞票投资同比低于前值；服务业分娩指数、社零、出口同比高于前值；地产销售同比略高于前值。

如果浅显模拟月度GDP，则5月为5.0%，高于前值的4.8%，低于一季度的5.3%。同期，由于5月概述物价链接回升，形状增长率应高于4月和一季度。

5月工业增多值同比5.6%，这一数字和咱们基于高频数据测算的适度一致。从环比来看，本年月度之间波动较大，前5个月环比均值为0.46%，和旧年下半年的0.47%简略极端。传统工业品中，水泥为代表的建筑业产物同比深度负增长，发电量增速偏低，有色产量增速较快；新兴产物中，新动力汽车产量同比仍在33.6%的高位；太阳能电板同比14.8%。发电开垦旧年增速较高（年度28.5%），本年核心已彰着下修，5月同比为4.9%。智高手机产量有所放缓，5月同比4.0%，低于前4个月的14.1%。

工业增多值1~5月的环比季调值隔离为0.87%、0.24%、-0.08%、0.97%、0.30%。其中1~2月属于春节散布所带来的环比波动，3月彰着偏弱，4月归附性增长，5月在4月高基数情况下的环比0.30%简略往时。

5月社零同比3.7%，环比0.51%，均较4月彰着好转。咱们连结奢华真确的环比波动不一定那么大，月度散布可能和4月责任日较多关连，这导致4月工业偏高、奢华偏低，5月恰巧相悖。

本年前5个月奢华累计增速为4.1%，核心仍低。一则包含旧年奢华建立造成的高基数；二则城镇奢华增速彰着低于乡村，可能和地产市集转机带来的钞票欠债表拘谨关连。

主要奢华品中，5月单月同相比高的是家电、通信器材、体育文娱用品、化妆品。其中家电可能包含以旧换新的影响，商务部指出前5个月主要电商平台家电以旧换新销售额同比增长81.8%；体育文娱用品属于连气儿第二年高增长；增速较低的主如若汽车、建筑覆盖；烟酒类同比略低于前值；餐饮在旧年高基数的基础上增速一般。

5月固定钞票投资同比增长3.5%，低于前值的3.6%；其中制造业投资当月同比9.4%，高于前值的9.3%；大口径基建投资同比3.8%，低于前值的5.9%；地产投资同比-11%，前值-10.5%。

制造业投资的高增长与出口建立、库存周期处于上行期、场所布局新产业积极性较高均关不息；和开垦更新的政策也关连，前5个月开垦工用具投资增速高达17.5%；基建投资响应的是前期偏低的开工，从财政节拍加速到基建投资完成额回升存在一定时滞，5月中长期贷款亦预示了这少量；地产投资低位踌躇的景况尚未有变化，仍待政策链接访佛。

全体来看，株连固定钞票投资的主如若地产投资。统计局指出，扣除房地产开发投资，1~5月世界固定钞票投资增长8.6%。

基建投资月度有波动，前5个月累计同比为6.7%。但从石油沥青开工率、水泥产量等数据看，基建什物责任量有待链接改善。咱们连结一季度较高的基建投资完成额增速（同比8.8%）可能更多体现的是资金下发、开垦购置等要领的影响，什物责任量略有滞后。

制造业投资前5个月累计同比为9.6%，其中包含补库存的影响（2023年12月~2024年4月库存连气儿上行）、出口建立的影响（前5个月出口交货值同比3.0%，旧年全年-3.9%）、新产业投资的影响（前5个月高技巧制造业投资同比10.4%），以及开垦更新的影响（前5个月开垦工用具投资同比17.5%）。

地产数据低位踌躇。其中销售增速略高于前值，投资增速略低于前值。统计局公布的70个大中城市新建商品住宅价钱指数5月环比、同比降幅均较前值有所扩大，价钱下行配景下销售投资均很难实践性好转。这意味着加放浪度推动库存去化具有必要性和蹙迫性。6月7日 的国常会亦强调“要充分果断房地产市集供求关系的新变化，适应东说念主民全球对优质住房的新期待，效力推动已出台政策门径落地收效，链接盘问储备新的去库存、稳市集政策门径”。

5月事济数据仍相对沉稳，其中也有一些结构性亮点。关于权柄市集来说，可能存在的担忧之一是地产数据仍在低位；二是经济数据环比尚可的配景下，逆周期政策是否会空间不及。

和权柄钞票一样，贸易社BPI（包含八大行业最具代表性的100种基础原材料）在3月底至5月中旬履历一轮上行脉冲，5月下旬以来处于踌躇态势之下，领悟对内需订价商品来说，亦需要旯旮上的订价力量。

后续值得期待的痕迹有三：一是货币政策仍有空间，比如降准和通过自律机制裁汰进款欠债老本等；二是6月以来， 新增专项债刊行有提速迹象，场所败露的新增专项债沟通刊行范畴较大，超长期国债亦密集刊行；三是新一轮地产政策仍在落地历程中。

其中第三点尤为关节，地产政策后果的呈现一则决定着地产周期的中期见底预期，二则决定着M1周期底部，三则影响工业补库周期斜率，并实践性影响PPI的环比斜率。

（作家系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。

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郭磊

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